制冷剂的发展趋势一直走在一条扑朔迷离的道路上，价格也是起起伏伏不停变动，由于过去几年各企业在第三代制冷剂的布局中，为追求最大配额，在场能扩张中不计成本，造成了制冷剂大量过剩，进而导致价格竞争异常激烈，惨烈的价格战导致公司利润不断下滑。
生态环境部在11月6日发布的《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，明确了明年国内HFCs生产、进口、内用生产配额总量和企业配额分配方案等内容。国内制冷剂供给将迎来刚性约束，行业的无序内卷也将结束。在配额方案的强预期下，制冷剂价格也出现了明显的回暖。
一、对人类有用，对环境有害
制冷剂也被称为冷媒，是一种在制冷和空调系统中循环流动的物质，用于传递热量并产生制冷效果。它的应用范围非常广泛，包括家用空调、冰箱、冰柜、汽车空调等各个领域。而且制冷剂的种类繁多，其中一大类物质是含氟制冷剂。含氟制冷剂具有许多突出的优点，如高效率、稳定性好、安全无毒等。这些优点使得含氟制冷剂在过去的几十年中得到了广泛的应用，并使得空调等家用电器走进了千家万户。然而，随着科学技术的进步和环保意识的提高，人们开始逐渐认识到含氟制冷剂对环境的潜在威胁。这些威胁包括臭氧层破坏和全球气候变暖等环境问题。为了解决这些问题，科学家们不断尝试改进制冷技术，开发更加环保的制冷剂。
目前，制冷剂已经经历了多代的发展。根据《蒙特利尔议定书》的规定，第一代和第二代制冷剂由于严重破坏臭氧层，已经被发达国家基本淘汰，而在发展中国家的使用也在逐渐减少。第三代制冷剂是当前的主流选择，这类产品虽然不会破坏臭氧层，但其全球变暖潜能（GWP）较高，对全球气候变暖有一定影响，因此也在逐步受到控制。第四代制冷剂具有环境友好的特点，但制冷效率低下、安全性较差以及生产成本较高，目前 看来也难堪大任，制冷剂可能面临着“后继无人”的窘境。
目前，我国仍然允许使用第二代制冷剂，但到2025年需要削减67.5%的使用量，并最终实现淘汰。届时，第三代制冷剂（主要包括R32、R125、R134a等）将成为主流选择。然而，第三代制冷剂也面临着逐步减少产量的要求，这一措施将以各生产厂家2020-2022年的销量为基准，从2024年开始冻结并逐渐减少产量。
二、吃不吃，先夹到自己碗里再说
2020-2022年为三代制冷剂配额基线年，今天的投入就是明天的产能，错过这村就没这店，于是各路厂商纷纷选择大扩产。2022年9月，三代制冷剂R32、R125、R134a产能已分别高达50.2万吨、34.2万吨、33.5万吨，其中主流品种R32一直低于成本价在销售。不过，氟化工这几年的日子倒不算特别惨，但这还要归功于六氟磷酸锂、PVDF、电子化学品等的高景气，要不是这些产品续命，单靠制冷剂恐怕大家都要喝西北风。
2023年，各厂商将根据市场情况自行组织第三代制冷剂的生产，供需将会回到正常水平。从2024年起，三代制冷剂的配额将会锁定。同时，发达国家第三代制冷剂配额将会于2024年缩减40%，虽然这也是一个逐步的过程，但也会加剧全球供需的紧平衡状态。另外，第四代制冷剂成本昂贵，且本身也有一些安全问题，无法及时填补第三代制冷剂留下的缺口，和前两年相比，制冷剂的供需关系可能呈现180°的反转。从产业链上下游来看，制冷剂公司的行业格局还是不错的。
这些公司大多具有一定的资源属性，关键原材料一般都能自给，产品种类丰富，具有较高的安全和环保壁垒。行业集中度也在不断上升，近期巨化股份（600160）拟收购飞源化工的事件就是一个案例。哪怕在前两年最惨的时候，行业内公司的应收账款一般也未明显增加，毛利率尚可，现金流也较好。事实证明，只要大家别搞囚徒困境，日子还是有盼头的。
三、下游需求，曙光初现
从需求结构看，家用和商用空调占据制冷剂需求绝对比例。从固定式空调（包括家用和商用空调）、冰箱及汽车空调这三类终端需求来看，固定式空调是使用最广泛的制冷设备，制冷功率通常较大，相应的制冷剂需求量较大；冰箱主要功能是保温，且制冷功率较小，单台冰箱所使用制冷剂量远小于家用空调；汽车空调则从数量上远少于家用空调。据永和股份（605020）招股说明书数据，空调对制冷剂的需求量占据制冷剂总需求的78%，冰箱和汽车则分别只占到16%和6%。
空调等家电也有一定的周期性。2009-2010年受到家电下乡等政策的刺激，叠加金融危机消退、城镇化提升和地产销售回稳，家电消费大幅提高。数据显示，2008年空调内销才2800万台，但2010年空调内销已经达到5100万台，接近翻倍。空调的使用寿命可达12-14年，这部分陈旧空调在近两年面临着全面更换。另外，2017-2018年，受到厄尔尼诺现象等因素的影响，产销规模均有较大幅度的增长，这部分空调当前也面临着加注制冷剂的需求。
根据《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》对于三代制冷剂削减进程的相关规定，我国在2024年将三代制冷剂的生产和使用冻结在基线水平，并从2029年开始分阶段逐步削减。国内制冷剂企业在2020-2022年的基线年为争夺配额大幅扩产，导致行业供需严重失衡，三代制冷剂盈利能力进入周期底部，部分产品出现成本倒挂。2023年作为基线年与配额管理期之间的间隔年，三代制冷剂价格逐步回到理性区间，行业整体盈利能力有所修复。而此次年初涨价主要是基于配额制度下三代制冷剂整体供需格局有望得到明显改善，同时部分品种由于配额缺口预期充足涨价幅度相对较大。虽然目前下游需求仍处淡季且企业库存总量偏高，但生产企业信心较为充足且挺价意愿较为强烈，随着下游空调等主要应用领域后续逐步进入需求旺季，三代制冷剂价格有望持续上行。
